给长期投资者：谷歌云，十年之后价值几何？

2015年10月，谷歌将上市主体更名为Alphabet，转型为一个庞大的科技集团，押注自动驾驶、物联网和人工智能等未来项目。而在此前的2011年，谷歌还押下了一个赌注，这个赌注就是“谷歌云”。时至今日，这个项目已经开花结果。

暂时落后的谷歌云服务

在所谓的“云大战”中，谷歌云姗姗来迟，但谷歌云首席执行官托马斯·库里安（Thomas Kurian）认为，这个项目之所以没能赶上亚马逊AWS和微软Azure等竞争对手，原因是其基于人工智能技术的解决方案是以特定行业为目标的，与其他云服务相比，反而有着独一无二的差异化优势。

从最近的数据看，库里安的这种说法不无道理。尽管谷歌云的业务自3月初以来由于新冠病毒大流行而受到影响，但也继续实现了强劲的营收增长，2020年第一季度营收较上年同期增长52%。

谷歌搜索和广告业务仍是Alphabet的主要收入来源，但YouTube和谷歌云则已经成为该公司新的高增长业务领域。数据服务和数字化转型的长期增长趋势意味着，谷歌云的营收应该还会继续增长，进而推动其自由现金流增长。

发力追赶亚马逊AWS和微软Azure

近年来，谷歌云的名义增长率已经超过亚马逊AWS和微软Azure，但谷歌云的营收基数要低得多。在云服务市场上，谷歌云仅占9%的份额。不过，谷歌云正在积极进行投资，其资本支出高于亚马逊AWS和微软Azure。未来谷歌云有望加速增长，从这两大竞争对手的手中夺取更多市场份额。

亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云平台的市场份额对比

上一季度，尽管新冠病毒大流行导致业务中断，但谷歌云的营收仍旧达到了27.7亿美元（年度经常性收入为111亿美元），同比增长约52%。

库里安表示，谷歌云业绩表现强劲的直接原因是，“谷歌云平台”（GCP）面向特定行业提供基于人工智能技术的解决方案，而且客户对谷歌混合云解决方案Anthos的需求也很高。而且，谷歌云平台的营收增长率也明显高于GSuite等其他云服务。谷歌声称，谷歌云平台是市场上增长最快的云服务提供商。

谷歌云2020年第一季度和2019第一季度营收对比

整体上看，谷歌全公司的营收增长率已经相当稳定，2020年第一季度营收的同比增长率仅为13%左右。谷歌管理层表示，新冠疫情和季节性因素令搜索和广告收入受到了严重的影响。从贡献度角度看，谷歌云在谷歌总营收中的占比还只有6.8%。这表明，尽管谷歌云增长迅速，但对谷歌母公司Alphabet来说仍然只是一个很小的业务部门。

但放眼未来十年，鉴于全球数字化转型以及由此带来的云市场长期增长趋势，谷歌云可能会成为Alphabet内部的大赢家。过去两年，谷歌云的营收从40.5亿美元增长了约120%，达到了89.2亿美元，复合年增长率约为48.4%。当然，长期来看增速必然会放缓，但在可以预见的未来，预计谷歌云仍将受益于全球数字化转型而继续快速增长。

2017~2019年谷歌云全球营收增长趋势

谷歌云面临着巨大的机遇

根据市场研究公司Gartner的数据，到2022年时，全球公共云市场的价值可能将达到3546亿美元。

2019年，这个市场的价值为2278亿美元，谷歌云所占份额接近1.88%，即43亿美元；到2020年，市场整体价值预计将达2664亿美元，谷歌云的份额则料将上升至2.5%，即67亿美元。由于谷歌云的增长速度预计将会高于整体市场，因此未来的份额应该会进一步上升。

2018~2022年全球公共云服务营收预测

在新冠大流行促使企业数字化转型加速之前，云市场的复合年增长率预计将达18%。因此有理由相信，未来十年谷歌云将继续快速增长，复合年增长率可能会达到30%左右。

谷歌云到底值多少钱？

针对谷歌云的实际估值，L.A.Stevens投资公司根据其自创的估值模型，进行了分析和推演。这个模型作出了以下假设：

·每股自由现金流：2.93美元

·每股自由现金流增长率：25%

·最终增长率：2%

·将可实现高增长的年数：10年

·将可保持活力的总年数：100年

·贴现率：9.8%

按此模型估算，谷歌云的内在价值为每股250美元，折合当前市值1750亿美元。

L.A.Stevens进一步保守假设，未来十年谷歌云的Price-to-FCF（股价与每股自由现金流之比）倍数为30倍或35倍，那么基于以上估值模型中的每股自由现金流增长率，十年后谷歌云的内在价值将从现在的250美元增长4倍，达到1025美元，复合年增长率为17.5%。换言之，到2030年时谷歌云的市值将可达到7200亿美元左右。

作为对比，截至周二收盘，Alphabet的A类股股价报1446.47美元，公司市值约为9870亿美元。L.A.Stevens对谷歌A类股的评级为“买入”，目标价为1500美元。

未来道路不会一帆风顺

但是，谷歌云未来的发展道路也不会是一帆风顺的。如果经济持续低迷，企业在云服务方面的预算就可能受到损害，从而影响到谷歌云的收入。

与此同时，微软Azure和亚马逊AWS毕竟还占据着市场主导地位，未来仍有可能压制谷歌云的增长和市场份额。

还有一种风险则是，倘若云市场的增长趋势急剧放缓，则可能意味着谷歌云无法实现25%的自由现金流增长。

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