研报：中银国际：苏宁云商:业绩符合预期

(电子商务研究中心讯)　　公司发布2014年度业绩快报,14年公司实现营业收入1,091.16亿元,同比增长3.63%;归母净利润86,075万元,折合每股收益0.12元,同比增长131.53%。业绩基本符合我们之前每股收益0.11元的预期。公司业绩大幅增长,主要是由于报告期内公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式,该交易实现税后净利润约为20.46亿元。

　　支撑评级的要点

　　出售门店物业所有权,增厚全年每股收益约0.277元:公司业绩大幅增长,主要是由于报告期内公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式,该交易实现税后净利润约为20.46亿元,折合每股收益约0.277元。剔除此收益后,公司全年净利润为亏损11.85亿元,折合每股收益为-0.157元。

　　剔除物业出售收益后,四季度利润仍为亏损,但减亏明显:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入294.41亿元,同比增长17.07%,增速高于3季度的15.90%;归属于母公司的净利润19.02亿元。剔除物业收益后,2014年4季度净利润为亏损1.44亿元。公司4季度净利润虽然仍为亏损,但与3季度(亏损2.86亿元)和2013年4季度(亏损2.54亿元)业绩相比,环比和同比经营数据都有改善。

　　易购四季度自营收入环比有所下滑:实体店方面,公司新开各类店面120家,调整、关闭各类门店115家,截至年末大陆地区合计门店1,650家。全年可比门店收入同比下滑3.96%,较前三季度的-4.79%进一步收窄。线上业务方面,公司全年实现线上平台实体商品交易总规模为257.91亿元(含税)。其中自营225.99亿元(含税),较2013年的218.90亿元同比略微增长3.24%;开放平台商品交易规模为31.92亿元(含税)。从单季度看,2014年4季度易购自营部分实现含税收入70亿元,同比增长22%,环比下滑4.33%;4季度开放平台实现商品交易规模为14.5亿元(含税)。我们认为4季度为电商收入旺季(双11、双12等电商大节),公司易购的自营收入却环比有所下滑,低于我们预期。目前电商行业仍处于跑马圈地阶段,获得市场份额为首要因素,因此需要密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况。

　　评级面临的主要风险

　　网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

　　估值

　　我们调整公司2014-16年每股收益预测分别为0.12、-0.02、-0.02元(之前为0.11、-0.02、-0.02元),维持目标价11.50元。虽然苏宁4季度单季度的利润减亏明显,但4季度易购销售收入环比下滑,公司仍处于艰难的转型期,暂维持持有评级。(来源：中银国际；编选：中国电子商务研究中心）

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