研报：安信证券：苏宁云商:看好2015转型落地年

(电子商务研究中心讯)　　季度收入增速环比改善。公司发布2014年业绩快报,报告期内实现收入1091.16亿,同比增长3.63%;归母净利润8.61亿(剔除REITS收益,亏损11.85亿),同比上升131.53%,EPS为0.12元。其中,14Q4实现收入294.44亿,同比增长17.07%(14Q1-Q3同比增长-15.39%、-0.17%、15.89%)。

　　线上易购收入增速持续改善,预期15Q1大幅增长。第一,14年线上实现收入225.99亿,同比增长4.2%,Q4实现收入70亿,同比增长26.88%(14Q1-Q3同比增长-26.65%、-18.51%、31.62%),易购增速逐季好转。

　　线下同店增速降幅收窄。第一,14年线下实现收入865.17亿,同比增长3.49%,同店增速降幅进一步收窄至3.96%;14Q4实现收入224.43亿,同比增长14.32%(14Q1-Q3同比增长-13.80%、4.87%、11.30%),季度环比改善趋势确立。

　　业务拓展、人才引进、物流投入、REITS创新导致期间费用率同比增加1.76%。

　　第一,推广超市业务,广告支出增加;第二,调整业务布局,人员费用支出增加;第三、加大物流投入。此外,公司14年计提80亿元公司债利息以及并购贷款融资利息等,财务费用有所增加。

　　多维度看好苏宁2015年市场表现。第一,发力B2B,拓展校园市场,通过校园宣传和招聘,建立初步联系,通过PPTV承办第二届足球联赛,借力体育营销切入校园市场,通过牌照优势(电子商务牌照)、政府政策优势(禁止银行向学生发放信用卡),加大校园分期和直接信贷产品研发;第二,拓展支付领域,推进金融产品投放,未来将打造综合式金融平台,将提供理财、信贷及其他金融增值服务,实现一站式金融消费;第三、PPTV、好耶协同发展,市场影响有望再提升,14Q4收购广告技术公司好耶,未来将实现苏宁易购、好耶、pptv、广告联盟(媒体网站为主)资源重新整合,共享移动端、页面端浏览数据,加大消费者营销力度。

　　维持盈利预测,维持买入评级。我们预计15-17年EPS为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE为90倍、73倍、58倍,维持买入。

　　风险提示:市场开拓速度或将低于预期。(来源：安信证券；编选：中国电子商务研究中心）

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