(电子商务研究中心讯) 业务溢价，对应2015年PE55倍。公司2014年营业收入/净利润为27.2/8.36亿元，同比增76%/164%，对应EPS0.30元，业绩符合预期，维持2015-17年盈利预测0.44/0.59/0.74元。自2013年底公司与腾讯牵手以来，互联网金融战略推进已卓有成效。2015年以来，Wind互联网金融指数涨幅逾80%，而公司作为相关标的同期涨幅约15%(券商板块回调近13%)。考虑到25亿元可转债已近期完成转股，股价制约因素消除下预计公司后续仍有补涨空间。
“线上标准+线下增值”，互联网证券后劲十足。公司2014年底推出佣金宝2.0版，通过低廉佣金率(一般业务万2.5/港股万1.5/两融业务利率8.3%)和优化体验等手段实现份额扩张，全年经纪业务份额达1%(2014年底单月份额1.2%，2013年同期不足0.7%)。后续互联网证券业务发展有利条件在于：1.大股东涌金系与腾讯均参股微众银行，双方有望加深合作。2.线下布局均衡，线上变现模式清晰。公司完成收购香港粤海证券，全国布局营业部，同时启动约45亿元定增规划，两融/股权质押/小额信贷等业务获得资金补充。3.预计“一码通”将在2015年全面放开，指定交易取消后低佣金券商更受青睐。
涌金系发力PE投资，公司投行产业链加快延伸。截止2015年2月，公司完成新三板挂牌25个，已得做市业务资格，布局辽宁/川藏/浙江股交中心。目前IPO待审项目32个，投行受益于本年发行加快。
核心风险：互联网金融推进低于预期。（来源：国泰君安；编选：中国电子商务研究中心）
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