研报：中金公司：外运发展：跨境电商持续发酵 推荐评级

(电子商务研究中心讯)　　投资建议国务院最近批准成立中国(杭州)跨境电子商务综合试验区，力在形成一套可复制、可推广的管理模式和发展经验，李克强总理也在发言中屡次关注网购市场，提振行业信心。从基本面出发，我们认为外运发展必将受益海淘阳光化，维持强烈推荐，上调目标价36%至30元。

　　理由海淘市场规模具有想象空间。1)中国电商崛起或代购公司服务升级，解决语言、支付和后续服务的障碍，吸引更多海淘族；2)政策继续放松，如商品品类放开、报关城市放开、购买额度放开等，我们认为海淘市场继续蓬勃增长，消费额有望攀至万亿。

　　阳光海淘春天渐近。目前海淘市场虽已达千亿规模，但阳光的海淘估计占比不足10%。我们认为跨境电商综合试验区获批是海淘阳光化进程中的重要一步，未来可能出台政策进一步缩紧灰色入关通道，海淘转为阳光化指日可待，而阳光海淘背后的物流企业也会获得业务量的爆发。

　　成本低+多平台运作，竞争力强。我们认为公司在海淘市场中具有竞争优势：1)公司有全球化的仓储和运输网络，开展海淘业务基本利用的现有固定资产，成本较低，同时公司系统已经和海关对接，报关速度快；2)公司已经上线阳光海淘、E飞中国2个网站及App，并已布局杭州、宁波、郑州、重庆、广州5个城市(跨境电商试点城市仅有6个，公司占了5个)。

　　估值低，安全边际足够。扣除公司持有的现金和股票，隐含的DHL估值仅为15x2015eP/E，低于国际同行UPS和FedEx的20x，具有足够的安全边际。

　　盈利预测与估值我们维持2014/15/16年盈利预测不变，每股盈利为0.62/1.09/1.27元，同比增长-17.0%/74.4%/17.1%。考虑到公司海淘业务发展前景，上调目标价36%，从22元至30元，对应2015e27.5倍市盈率。确信推荐。

　　风险海淘阳光化推动不及预期，电商平台竞争加剧。(来源：中金公司；文/沈晓峰 杨鑫；编选：中国电子商务研究中心）

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