研报：高盛高华：苏宁云商：收入增速呈现改善迹象；上调目标价

(电子商务研究中心讯)　　经过一年半的转型调整,公司线上线下业务收入增速呈现改善迹象,因此我们将12个月目标价格从人民币6.40元上调至9.90元。2014年四季度公司网购收入同比增长42.3%,虽然依然低于艾瑞披露的B2C行业整体63.9%的增速,但已有所改善。我们预计2015年一季度网购收入增速超过100%,线下同店销售增速超过5%。我们预计2015年公司整体收入增速将从2014年3.4%提升至10.6%。但考虑到13%的上涨空间,我们维持中性评级。

　　潜在影响。

　　我们预计2015年公司将继续推进转型:

　　1、供应链深化,在智能产品、超市和母婴品类重点突破:苏宁计划通过大数据和C2B打造百万台量级以上的手机、电视、空调等智能设备/电器。拓展100个农产品合作基地。为500万以上家庭定制婴童安全产品。

　　2、渠道下沉和拓展:管理层计划在1500个县镇市场开设苏宁易购服务站,在500所高校建立校园俱乐部。

　　3、提升后台能力:将公司物流、数据和金融业务对外开放。其中,2015年仓储物流面积有望达到500万平米,90%以上乡镇实现次日达,并将其向平台商户和供应商开放。

　　4、实体门店优化:继续关闭低效门店、改造大店。

　　估值。

　　我们上调2014年每股盈利预测以反映业绩预告中人民币20亿元的一次性收入,下调利润率假设后将2015-2016年每股盈利预测下调至人民币-0.07/+0.01元(原来为+0.03/+0.18);引入2017年盈利预测。我们的分部估值法现在基于DCF(原来对线下业务用PEG估值,对线上业务用P/S估值)。

　　主要风险。

　　线上线下业务增速高于/低于预期。衍生业务发展快于/慢于预期。(来源：高盛高华证券；编选：中国电子商务研究中心）

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