研报：德银：携程网：维持买入评级 目标价调高至57.3美元

(电子商务研究中心讯)　　北京时间3月20日晚间消息，德银今日发布投资报告，维持携程股票(Nasdaq:CTRP)“买入”评级，将目标股价从52.40美元调高至57.30美元。

　　以下为报告内容摘要：

　　第四财季业绩：净营收同比增长33%，环比下滑10%，与我们及华尔街预期一致。基于非美国通用会计准则，美国ADS摊薄亏损0.11美元，较我们的预期低3%，较华尔街预期低34%。携程预计，2015财年第一季度营收同比降增长40%至50%，较我们的预期高12%，较华尔街预期高9%。

　　核心业务表现：第四财季，携程酒店预订量同比增长53%，交通票预定量同比增长102%。我们预计，快速增长的国际线路将继续推动交通票预定量的增长，以及ARPU(每用户平均收入)的增长。尽管航空公司削减了固定佣金影响了Take Rate，但我们认为携程将赢得更多市场份额，并通过交叉销售保持当前的佣金率(约4%)。酒店方面，携程正在扩展低端库存，因此预定量方面仍有上升空间。

　　利润率下滑：携程第四财季毛利率环比下滑2%，这令人感到意外，主要因为：1)较高的优惠券折扣率(18%至21%)；2)低端酒店库存；3)预付费增长(20%至25%)。我们预计，携程2015财年毛利率将保持在69.4%左右(同比下滑2%)，这在很大程度上抵消了第一财季40%至50%的营收涨幅。由于员工数量仅适度增长，我们预计今年会出现运营杠杆效应。基于非美国通用会计准则，我们将携程2015财年运营利润率预期调高0.8%至5.6%。

　　调整业绩预期：我们将携程2015财年营收预期调高4%至同比增长38%，继续维持2016财年32%的营收同比涨幅。基于非美国通用会计准则，将2015财年净利润率预期调低0.1%至8.9%，将2016财年净利润率预期调高0.9%至12.5%。将2015财年和2016财年每股ADS摊薄收益预期分别调高7%和9%。

　　估值：我们继续维持携程股票“买入”评级，将目标股价从52.40美元调高至57.30美元。（来源：新浪 文/李明）

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