研报：海通证券：中国平安互联网金融稳步推进 买入评级

(电子商务研究中心讯)　　【事件】

　　中国平安于3月20日发布14年年报：公司14年实现归属于母公司股东净利润392.8亿元，同比增长39.5%，对应EPS4.93元；归属于母公司净资产2895.6亿元，环比年初增长58.5%，对应BPS32.56元。新业务价值219.7亿元，同比上升20.9%；内含价值4588亿元，环比年初增长39.2%。

　　董事会建议派发股息每股0.50元，并以资本公积金转增股本，每10股转增10股。

　　【点评】

　　公司净利润/净资产继续大幅增长，符合我们预期，高于市场预期。1)公司产、寿险业务大幅提升，尽管公司大幅计提减值249亿(去年同期仅为90亿)，但净利润仍然保持近40%的高速增长。寿险/财险/银行/其他的净利润分别同比增长28.4%/50.4%/44.7%/52.7%，利润贡献比例分别为39.7%/22.2%/28.8%/9.3%。2)受益于四季度股票市场大幅上涨，扣除定增和可转债转股影响，净资产仍较年初增长35%，预计增幅远高于同业。

　　投资环境大幅好转，浮盈超过300亿，为未来业绩释放提供空间。1)平安主动改善投资组合资产配置，固定收益类投资占比由2013的82.2%下降至2014年的79.7%，权益投资占比由10.5%上升至14.1%。2)平安保险资产实现总投资收益为637亿元，较2013年的526亿元增加21.0%，其中计提资产价值损失则由2013年的12.5亿元增加至2014年的88亿，导致总投资收益率为5.1%，低于行业平均。3)公司已由去年年底的61亿浮亏转变为超过300亿浮盈，利好公司未来的利润表现。

　　新业务价值高速增长，主要得益于代理人数量及产能同时上升：中国平安个人寿险业务实现规模保费2253亿元，同比增长14.4%，其中新业务规模保费533亿元，同比增长20.7%，因此新业务价值同比大幅增长21%，增速远超此前几年。

　　主要因为：1)交叉销售下公司代理人收入高于同业，因此代理人队伍不断扩张。14年公司代理人数量同比年初大幅上涨14.1%至63.5万，创历史新高；2)代理人产能继续提升5.9%至人均6244元/月/新单保费，显著领先同业。

　　归功于保证保险较低的赔付率，平安产险综合成本率由97.3%下降至95.3%，超出市场预期。平安产险2014年保费同比增23.8%。其中，来自交驻销售和电销的保费增长24%，渠道贡献43%，对渠道的掌控能力高于同业，最大限度的避免恶性竞争的影响。2014以来，车险竞争加剧，行业已接近承保亏损，平安产险凭借优势险种和业务筛选能力实现了高承保盈利。2015年开始，车险条款费率改革开始实施，预计竞争仍日趋激烈，但平安产险具有渠道优势、成本优势和定价优势，将强者恒强。（来源：海通证券；编选：中国电子商务研究中心）

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