研报：摩根士丹利：当当网：维持持股观望评级

(电子商务研究中心讯)　　北京时间4月1日早间消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将当当网(NYSE:DANG)的股票评级维持在“持股观望”(Equal Weight)不变。

　　以下是报告内容摘要：

　　不按照美国通用会计准则的净利润未达预期：当当网第四季度不按照美国通用会计准则的净利润为人民币3500万元，连续第五个季度实现盈利，但较我们此前预期低了人民币2400万元，主要由于受到毛利润率的影响。

　　净营收符合预期：当当网第四季度总净营收为人民币25亿元，同比增长27%，符合该公司此前作出的展望。产品营收同比增长29%，但被其他营收的同比下滑10%所部分抵消，主要由于来自市场商家的送货收入下降。据管理层称，这项收入同比下降50%，原因是当当网允许商家与第三方物流伙伴合作，以便向客户提供更快的投递服务。该季度图书营收为人民币14.6亿元(在第一方营收中所占比例为60%)，同比增长22%。

　　毛利润率持稳，但各项业务各自的毛利润率表现值得注意：当当网第四季度整体毛利润率为17.1%，同比下降53个基点，环比下降179个基点，主要由于第一方产品销售业务的毛利润率下降(第四季度为14.0%，相比之下第三季度为15.2%)，这是因为来自于日用百货销售业务的贡献增长，而该业务的利润率较低(第四季度日用商品出售业务营收在第一方营收中所占比例为39.7%，相比之下第三季度为31.2%)。低于预期的送货营收导致其他营收较预期低了22%，拖低了整体毛利润率。

　　履约支出和技术支出高于预期：当当网第四季度履约支出同比增长19%，至人民币2.19亿元，较我们预期高4%。履约支出在营收中所占比例同比下降80个基点、环比下降145个基点，主要由于订单规模扩大(第四季度为人民币256元，相比之下第三季度为人民币202元)。技术支出较预期高35%，主要由于当当网将工程师队伍扩大了20%以开发移动技术。

　　客户和订单增长略微不及预期：当当网第四季度总活跃客户人数和总订单数量分别环比增长2%和9%，与第三季度的13%和14%相比有所减速，略微不及我们预期。我们注意到，当当网在这一季度中新获得的活跃客户人数达到了370万，创下历史最高水平，但仍较我们预期低了7%。此外，当当网一直都在重点发展eReader应用，用户在该应用上每日花费的时长达到了40分钟。作为最大的在线图书商家，当当网计划建立一个庞大的数字内容平台，未来可在读者和出版商之间进行共享。

　　第一季度业绩展望好坏参半：当当网预计，2015财年第一季度营收为人民币2200万元，市场业务净GMV(商品交易总额)为人民币17.7亿元，分别同比增长27%和49%。当当网对第一季度总GMV的预期较我们目前预期高2%。(来源：新浪科技；文/唐风；编选：中国电子商务研究中心)

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